Acuerdo con el FMI: aspectos vinculados con la deuda pública

El Poder Ejecutivo anunció el 3 de marzo que la República Argentina había llegado a un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) destinado a refinanciar el acuerdo Stand By que celebró en 2018, mediante el nuevo Programa de Facilidades Extendidas de una duración de 30 meses.

El acuerdo fue aprobado por ambas partes. Mediante la Ley N° 27668, el Congreso de la Nación autorizó al Poder Ejecutivo a celebrar las operaciones de crédito público contenidas en el Programa de Facilidades Extendidas a celebrarse entre el Poder Ejecutivo y el FMI. Posteriormente, el directorio ejecutivo del FMI aprobó dicho programa en los términos planteados por el Gobierno argentino.

Es la primera vez que una operación de estas características es aprobada por ley del Congreso como lo establece la Ley N° 27612 de Fortalecimiento de la Sostenibilidad de la Deuda Pública, sancionada el año pasado. (Para mayores detalles sobre esta ley, ver nuestro artículo al respecto.)

Los lineamientos generales del acuerdo se encuentran previstos en el Memorando de Políticas Económicas y Financieras (Memorando Económico), mientras que las metas concretas se fijan en el Memorando Técnico de Entendimiento (Memorando Técnico).

Concretamente respecto de la deuda pública, el programa contempla medidas para eliminar gradualmente la financiación monetaria del déficit fiscal, mejorar la política monetaria, y fortalecer el mercado interno de deuda en pesos.

A continuación, detallamos las previsiones del acuerdo relacionadas con este punto, distinguiendo entre deuda interna y externa.

1. Deuda pública en pesos bajo ley local

Según surge del Memorando Económico presentado por el Gobierno argentino, se ha trazado una estrategia plurianual de consolidación fiscal en la que se fija como meta un déficit primario (o fiscal) de 2,5 % del PBI en 2022, que se reduciría a 1,9 % en 2023 y a 0,9 % en 2024.

En esta línea, está previsto que el déficit primario sea financiado principalmente mediante una fuerte expansión de la deuda pública interna denominada en pesos, con el objetivo de eliminar el financiamiento monetario del déficit para fines de 2024.

El Memorando Económico establece que el plan del Gobierno apunta a obtener un financiamiento neto por parte del sector privado en pesos al Tesoro de alrededor del 2 % del PIB por año durante 2022-24. El Gobierno tiene previsto reducir gradualmente el uso de instrumentos vinculados a la inflación, ampliar la cartera de instrumentos y extender el perfil de vencimientos.

También se contempla reforzar las prácticas de gestión de la deuda a fin de establecer un mercado líquido y profundo de deuda soberana y desarrollar una curva de rendimientos de referencia.

El Memorando Económico indica que se preparará un plan anual de endeudamiento que contemple medidas para “i) racionalizar el número actual de instrumentos; ii) mejorar la predictibilidad de las licitaciones de deuda; iii) limitar el uso de precios mínimos en las licitaciones sólo para ofrecer orientación sobre nuevos instrumentos y para períodos de tensión en el mercado; y iv) desarrollar bonos de referencia para apoyar la liquidez y el descubrimiento de precios en el mercado secundario”.

Se prevé la expansión del programa de creadores de mercado establecido hace un año, ampliando el conjunto de valores elegibles e impulsando el programa de relación con inversores, dando a conocer presentaciones semestrales y celebrando reuniones periódicas con inversores en las que se informará sobre la evolución y las perspectivas macroeconómicas y se proporcionarán detalles sobre la evolución de la deuda y el financiamiento públicos.

Con la finalidad de apuntalar este financiamiento en pesos y asegurar la sostenibilidad de la deuda, respecto de la política monetaria y cambiaria, el objetivo es mantener una estructura de tasas de interés reales positivas para fortalecer la demanda de activos en moneda local y el mercado interno de títulos públicos, y así contribuir a la estabilidad.

En este sentido, para determinar la tasa de interés real, el Banco Central tendría en cuenta indicadores de la inflación que se actualizarán mensualmente, en comunicación con el personal técnico del FMI, teniendo en cuenta también otros factores tales como la evolución de las reservas.

En paralelo, se buscará gestionar el tipo de cambio para garantizar la competitividad a mediano plazo del tipo de cambio real efectivo, e incentivar la acumulación de reservas. A tal fin se han incluido metas específicas, y la tasa de ajuste del tipo de cambio oficial mantendría el tipo de cambio real efectivo en 2022, en general, invariable con respecto a los niveles de fines de 2021, a fin de preservar la competitividad. Se contempla desarrollar una estrategia basada en las condiciones a fin de relajar gradualmente las medidas de control de capitales.

Por su parte, en el Memorando Técnico, se fijan metas concretas a las que el Gobierno argentino se ha comprometido y una serie de requisitos de información que debe cumplir. Respecto de la deuda interna, deberá informar las compras y ventas de títulos valores, saldos de deuda, y la tasa de interés de los instrumentos de forma quincenal, entre otros requisitos.

2. Deuda pública en moneda extranjera y sujeta a ley extranjera

Los documentos del nuevo programa indican que se espera contar con “el apoyo de la comunidad internacional” para que, llegado el año 2025, la Argentina pueda volver gradualmente a los mercados internacionales de deuda.

A fines de agosto de 2020, la República Argentina reestructuró su deuda pública instrumentada en títulos emitidos en moneda extranjera y sujetos a ley extranjera, mediante el canje del 99 % de estos bonos (ver nuestro artículo: Cierre del canje de deuda soberana bajo ley extranjera: se reestructuró el 99% de los bonos). Sin embargo, dado que los precios de los nuevos bonos cayeron debido a distintos factores y están lejos de las expectativas creadas en el canje y discutidas durante la reestructuración, la Argentina no tiene acceso hoy al mercado internacional de deuda.

El nuevo programa prevé llegar a un acuerdo con los acreedores del Club de París sobre el calendario de repago de las obligaciones para que sea consistente con la capacidad de pago del país y la sostenibilidad de la deuda. En este punto, a fines de marzo, el Ministerio de Economía anunció que Argentina acordó con el Club de París una extensión del entendimiento existente, y las partes se comprometieron a concluir el proceso de modificación definitiva del acuerdo antes del 30 de junio del corriente año (ver nuestro artículo: Argentina difiere los pagos de su deuda con el Club de París).

A nivel provincial, el Memorando Económico menciona que se ha alcanzado un acuerdo con 21 Gobiernos provinciales en torno a un nuevo consenso fiscal, que contempla la reducción de los desequilibrios fiscales y los niveles de endeudamiento de las provincias. El acuerdo también contempla que, con la asistencia del FMI, se trabajará para limitar futuros endeudamientos en moneda extranjera por parte de los gobiernos provinciales.

En el Memorando Técnico se incluyen diversos deberes de información al igual que en el caso de la deuda interna, entre ellos un deber de información mensual respecto de los servicios de deuda externa, así como saldos de deuda desglosados por acreedor e instrumento.

3. Conclusiones

De los documentos del nuevo programa de Facilidades Extendidas acordado con el FMI, surge que es una prioridad para el Gobierno argentino el desarrollo y la profundización del mercado de deuda local en pesos, a través de la implementación de las herramientas descriptas.

Se han planteado una serie de compromisos y de metas vinculadas a la deuda pública que, sin dudas, representan uno de los elementos más importantes a tener en consideración en el marco del acuerdo, y que tendrá un impacto relevante en el futuro de la economía argentina y en el mercado de títulos públicos.

Para ver los documentos relevantes vinculados con el acuerdo, hacer click aquí.